上市公司的股权分置改革与完善

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上市公司的股权分置改革与完善

内容摘要：股权分置是在我国经济体制转轨过程中形成的特殊问题，随着我国资本市场

的迅速发展，开始越来越强烈地影响证券市场的稳定和融资功能，使公司治理缺乏共同

的利益基础，严重影响了我考虑到影响股权分置改革的一些因素，然后要构建一个稳定

的市场环境，使我国证券市场充分发挥投资与融资的作用。本文从我国社会主义市场经济

体制出发，研究我国上市公司股权分置改革的意义及必然性。

关键词股权分置改革流通股非流通股　全流通

在中国股票市场上有一种独特的制度安排，那就是“股权分置”。当前，中国资本市

场发展中最重要的问题就是股权分置改革。在股权分置的情况下，非流通股股东有巨大的

收益却没有相应的风险，而流通股股东有巨大的风险却只有较小的收益，违背了收益与

风险匹配性原则，从而使上市公司以及整个资本市场失去了发展的动力。股权分置改革是

要从制度层面上改造中国股票市场。

2005 年 4 月 29 日中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》

宣布启动股权分置改革试点工作，迄今已经取得了股改决定性的胜利。截至 2007 年 4 月

20 日，沪深两市已完成或者进入改革程序的上市公司共 1290 家，占应股改上市公司的

96%，超过三分之一的省（自治区、直辖市）辖区内公司已经全部股改。仅剩 50 余家公司

未股改，其中有 13 家公司为股改方案未获通过。

股权分置试点方案是我国证券市场制度的一大创举，具有划时代的意义。首先，股权

分置问题的解决将促进证券市场制度和上市公司治理结构的改善，有助于市场的长期健

康发展；其次，股权分置问题的解决，可实现证券市场真实的供求关系和定价机制，有

利于改善投资环境，促使证券市场持续健康发展，利在长远；第三，保护投资者特别是

公众投资者合法权益的原则使得改革试点的成功成为可能，这将提高投资者信心，使我

国证券市场摆脱目前困境，避免被边缘化。

那么我国为什么会出现流通股和非流通股并存的独特格局，股改的必要性何在，股

改进程如何，股改有什么重大意义，改革中有哪些方法，各种方法的优缺点。这些问题都

值得我们去探究。

股权分置的概念及成因

股权分置是指我国 A股市场的上市公司股份按能否在证券交易所上市交易被区分为非

流通股和流通股份，这是我国经济体制转轨过程中形成的特殊问题。

股权分置问题是由于我国证券市场建立初期，改革不配套和制度设计上的局限所形

成的制度性缺陷。股权分置扭曲了资本市场定价机制，制约了资源配置功能的有效发挥；

在股权分置的状态下，公司股价难以对大股东、管理层形成市场化的激励和约束，流通股

和非流通股的利益实现机制存在持久差异，公司治理缺乏共同的利益基础；同时，股票

市场存在非流通股协议转让和流通股竞价交易两种价格，资本运营缺乏市场化操作基础。

股权分置造成上市公司的股权结构极不合理、不规范，表现为：上市公司股权被人为地割

裂为非流通股和流通股两部分，非流通股股东持股比例较高，约为三分之二，并且通常

处于控股地位。其结果是，同股不同权。使上市公司治理结构存在严重缺陷，容易产生

“一股独大”、甚至“一股独霸”现象。由于持股的成本有巨大差异，造成了非流通股股

东和流通股股东二类股东之间的严重不公，使流通股股东特别是中小股东的合法权益遭

受损害。

作为历史遗留的制度性缺陷，股权分置在诸多方面制约中国资本市场的规范发展和

国有资产管理体制的根本性变革。而且,这一问题随着新股发行上市不断积累，对资本市

场改革开放和稳定发展的不利影响也日益突出。

股权分置带来的不利影响

（1）扭曲证券市场定价机制。股权分置格局下,股票定价除包含公司基本面因素外，

还包括三分之二股份暂不上市流通的预期。三分之二股份不能上市流通，客观上导致单一

上市公司流通股本规模相对较小，股市投机性强，股价波动较大和定价机制扭曲。

（2）导致公司治理缺乏共同利益基础。非流通股东与流通股东，大股东与小股东的

利益冲突相互交织。非流通股股东的利益关注点在于资产净值的增减，流通股股东的利益

关注点在于二级市场的股价波动，客观上形成了非流通股东和流通股东的"利益分置"。

（3）不利于深化国有资产管理体制改革。国有股权不能实现市场化的动态估值，形

不成对企业强化内部管理和增强资产增值能力的激励机制。

（4）不利于上市公司并购重组。以国有股份为主的非流通股转让市场是一个参与者

有限的协议定价市场，交易机制不透明，价值发现不充分，严重影响了国有资产顺畅流

转和估值水平。制约着资本市场国际化进程和产品创新。不利于形成稳定的市场预期。

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上市公司的股权分置改革与完善内容摘要：股权分置是在我国经济体制转轨过程中形成的特殊问题，随着我国资本市场的迅速发展，开始越来越强烈地影响证券市场的稳定和融资功能，使公司治理缺乏共同的利益基础，严重影响了我考虑到影响股权分置改革的一些因素，然后要构建一个稳定的市场环境，使我国证券市场充分发挥投资与融资的作用。本文从我国社会主义市场经济体制出发，研究我国上市公司股权分置改革的意义及必然性。关键词股权分置改革流通股非流通股　全流通在中国股票市场上有一种独特的制度安排，那就是“股权分置”。当前，中国资本市场发展中最重要的问题就是股权分置改革。在股权分置的情况下，非流通股股东有巨大的收益却没有相应的风险...

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